阿翔心得筆記

這是我第二次摘錄闕又上老師的著作，第一本是關於他對台積電的了解和未來發展的評估，藉此了解一個優秀企業的長相( 慢飆股台積電的啟示錄 )。這本為「為什麼你的退休金只有別人的一半」，則是談理財的基本觀念。個人沒有理財觀念，是窮自己；政府沒有理財觀念，則會窮全民。以下摘錄我看到的五個重要觀念： 一、建立投資哲學 如果問你，投資打算一年預期獲得多少報酬？有人可能會說愈多愈好。但其實這就是尚未建立自己的投資哲學。不同的投資方式有不同的風險，也有不同的報酬率。如果沒有建立對投資的一套基本看法，面對市場波動的時候就容易沒有紀律追高殺低，明明在做短線，套牢就說是在存股。 例如有人的投資哲學是不可能打敗大盤，也不可能預測市場，所以他的做法就是定期定額買大盤的ETF。投資哲學沒有標準答案，是隨個人的資金量、風險承受程度，還有大量的閱讀和實戰去建立起來的。認為不可能打敗大盤的人，也是研究了非常多歷史數據才建立自己的投資哲學。闕老師有提到一本 「投資金律」，裡面介紹的四個重點：投資的理論、歷史、心理和產業，是建立投資哲學的重要四個面向。 二、持有成長性的資產 書中舉例老張老王的故事，老王為了穩定低風險，只投資公債；老張則是買標普500(美國500大公司)的指數基金，兩人都從1959年開始投入十萬美元。雖然老張短期內的波動較大，而且一開始的股息少，但過了三十年，老王資產總價值是34萬美元，老張則有112萬美元。 有人在投資理財的時候，認為安全最重要，絕對不能有任何風險，所以只放定存。可是定存真的沒有風險嗎？目前定存利率約0.8%，而通貨膨脹一年約2%，所以其實定存有100%的虧錢風險。 放在定存短期很安全，但長期的風險非常高；投資股市則是短期的波動很高，但長期是穩定向上的 (例如0050成立以來年報酬率約7%)。定存和現金絕對有必要，但同時持有成長性的資產，才能讓錢不會愈來愈薄。 三、做好面對波動的準備 市場絕對會波動，而且波動很大。巴菲特說，如果你沒有辦法承受50%的波動，就不要進來股市。既然波動一定會發生，闕老師說常見有三種處理方式： (一)順應他：做好資產配置的準備，波動就波動吧，很少停損。(二)駕馭他：有時做多，有時做空來減低波動，而且反而利用波動大賺一筆，這需要很專業的技術。(三)用直覺賭一把：沒有投資哲學和投資策略就會變成這樣 ，往往就會追高殺低。 這邊多談一點巴菲特如何順應波動...

「非理性效應」的作者Daniel Crosby是一位心理學家斜槓金融專家，擅長用心理學的理論討論投資。這本書雖然是在探討投資的心理，讀者也可以把他當討論決策心理的書。書分為三部分：壹、從社會學、心理學了解人的限制。貳、討論影響投資行為(決策)的四個心理傾向，還有怎麼克服。參、如何建立自己的投資組合。因為我自己也是心理學出身，傾向用比較簡單的例子來讓大家認識這本書。如果想知道更細節請閱讀原文。 壹、如果不先了解人，就無法了解市場。 一、建立敘事的能力 人類與其它動物的不同就是可以建立敘事，有共同的信念。 例如動物無法理解貨幣的存在，但只要所有人都相信貨幣有價值，貨幣就有價值。連恐怖份子都相信美金的價值，他們可能會燒美國國旗，但拿到美金依然笑呵呵。所以金融市場的價值，是大家集體想像出來的。 二、大腦又老、又餓、又不耐煩 我們大腦的容量從十五萬年前到現在沒有太大變化，但現在的世界跟十五萬年前相比複雜太多。大腦也是身體中最耗能量的單位，而且 不利做衝動控制，比較注重短期的成果 。 三、壓力會影響決策 根據葉杜二氏法則(Yerkes-Dodson law)，壓力過低太無聊，或是壓力太高很焦慮都會影響行為表現。 壓力適中才能有最好的表現或決策。所以尿急的時候，不要買賣股票喔。 貳、四種對投資不佳的心理傾向 一、所信即所見 一般都認為人可以客觀分析事實，但通常的情況是先相信一件事情後，再只去看支持這件事的證據，反對證據完全忽略。 而且如果自己信念被打臉，通常不是認錯，而是更認為對方有錯。政治上有偏見，最多是投錯人；如果投資有偏見，就是跟自己的錢過不去。例如認定某股一定V轉，無視所有不利的訊息，就會失去停損機會變成大賠。 可以怎麼做？ 承認自己的無知。 其實購買ETF就是承認自己不知道什麼股票會漲，所以分散各買一點。可是這個承認自己不知道的行為，反而是最穩定獲利的方式。 二、保守不願改變 人傾向不要改變，例如選舉的時候，爭取連任的人當選機率比較高，因為大部分沒有政黨意識形態的人，不會有特別想改變。又可口可樂曾經研發出新的更好喝口味，雖然盲測的時候受試者比較喜歡，但正式推出後，就是無法賣得比原本口味好。 你可以把人類想成懶懶熊，能躺就不坐，能坐就不站。人是不愛變動的。 可以怎麼做？ 因為保守，一般人傾向只買自己國內熟識的股票。以台灣為例，做台股的人其實知道台股是淺碟市場，很容易被熱錢...

最近股癌的新書「灰階思考」很暢銷，雖然我不曾聽過他的Podcast節目，但因網站書評的推薦的分數很高，就買來看了。 灰階思考的序把中心思想講得很清楚，股癌認為 不論股市或人生都沒有標準答案，都需要時時求精進和彈性，精進是為了面對許多未知時得以繼續探索；保持彈性則可以讓我們不會在面對未知時抗拒或亂下定論。灰階的意思，就是不要非黑即白，要願意去考慮其中無限種灰色的可能性。 這本書分成三個部分，一、掃雷：消除常有的迷思 二、備糧：建立學習的能力，準備進場。三、上陣：如何少在市場中犯錯。以下就各項整理出幾個重點： 一、掃雷 (一)物極必反，漲多必跌？ 從歷史看，企業在經營上，往往強者會更強，例如從標普500或0050來看，有的公司就是股價一直不斷上漲，目前還看不到盡頭的 ，例如台積電就是漲超過30倍的公司(當然小回檔還是會有，長期來看目前還沒有盡頭)。跌多必漲也不是真理，有的公司(宏○電)從股價的高點，就一路下滑再也沒有回頭。與其說股價有漲或跌的規律，還是要回到公司的基本面、產業面來看，才知道他後續有無競爭力。 (二)不要迷信股神 股癌是個不迷信的人，他認為在人無助的時候會求助宗教是正常的。 但他強調在投資中，不要太相信名嘴、投顧老師或某些line群組，把他們當股神來看 ，很多其實是詐騙集團。他說剛經營podcast的時候，就有人來找他想賣劣質的金融商品，或要招會員，他拒絕之後，發現這個商品還是經由別人的推薦上市了，可見這個領域有很多韭菜可以割。 (三)擺脫同溫層 看見不同的說法、消息的時候，不要先急著反對或是忽視，而要從對方的角度來思考看看是否有可能。 對於新知應該採懷疑以及驗證的態度，如果認為提出新觀點的人是笨蛋，或是倚老賣老，就可能做出錯誤的決定。 可以籍由加入新的同溫層去了解不同的思考，例如很多傳統投資大師不認同比特幣，但股癌會想辦法建立虛擬貨幣的討論群組，來了解不同的觀點。他也建議把積效最好的經理人當成自己的同溫層，例如去看大型投資機構的持股報告(13F報告)還有持股變化。牛頓曾購買南海的股票大賺一筆，出場後又重新進場，堅持南海會再繼續上漲。他忽略相關警訊的結果，是最後虧掉相當現在一億元的新台幣。 二、備糧： (一)閱讀第一手知識 有在養生的人會知道，多吃原型食物，少吃加工過的食物。但我們吸收的資訊大多都是被加工過的。例如媒體喜歡斷章取義建立民眾的偏見。市面上有許...

這本「慢飆股台積電的啟示錄」，不是典型的投資書。裡面帶到比較多台積電的發展歷史、企業文化，產業變化還有挑戰。如果想了解怎麼做股票，不用閱讀這本書；但如果想了解這個本土發育的世界一流企業，則可以用這本書深入了解。以下整理幾個重點，因為書中談得很多，還是建議去看原書。 積體電路的發展策略 書裡先講到 小欣欣豆漿店的故事，1974年2月許多重要的部會首長(如行政院祕書長費驊、經濟部長孫運璿、工研院院長方賢齊等)在台北市南陽街小欣欣豆漿店開早餐會，決定了台灣要發展大型積體電路。 1982年孫運璿積極連繫美國德儀的張忠謀回來進行計畫，後來到1985年張忠謀回來就任工研院院長。方賢齊傳記中提到當時豆漿店充滿著為國報效的熱情，這種熱情現在的公務員已很難有共鳴。 孫運璿任行政院長後在1984年中風，交棒給俞國華。對俞國華來說，大型積體電路的計畫不是他發想的，成功了不算他的功勞，如果失敗了，又要算在他頭上。 這種有功無賞，打破要賠的事情，他還是做下去了。而且動用私人人脈請王永慶投資。 張忠謀說，這是大時代的人才有的使命感。我讀到這一段，不禁想如果我是俞國華，能否不在意個人光環，做正確的事情。這種不計個人得失只為國家的公務員，現在也少有了。 一流企業的特質 闕又上老師以蘋果和台積電一起當例子，探討一流企業的面貌： 1. 品牌忠誠度：很多人從android換到蘋果，卻很少人從蘋果再回android的。因為台積電長久建立的誠信，以客戶的利益為優先，很少公司會從台積電轉單，這也造就了品牌忠誠度。 2.無可取代性：台積電是半導體業技術和製程領先的企業，目前來看是無可取代的。 3.差異化策略：其實差異化也就是無可取代的原因。例如蘋果手機的設計簡約美觀，耐用，而且有一整個封閉的系統可以使用，和其他手機商品具有差異。 台積電除了技術領先，也只做「專業的」晶圓代工，而不是製造、設計、代工一手包辦。如果一來可以專精在某個領域的技術。 4.可持續的優勢：台積電注重研發，努力走在技術的尖端，不讓對手超車。 重視客戶，把客戶當夥伴而非競爭對手的企業文化 ，也是其他半導體廠商所沒有的，所以具備了持續的優勢。 第四次工業革命 前三次工業革命是，十八世紀以機械取代人力；十九世紀下半開始電力與通訊技術；20世紀年的網際網路發展。 第四次工業革命則正在發展中，是讓機器更聰明，來協助生活 ，例如自駕車、物聯網，其中有幾個...

疫情期間晚餐都在躲在宿舍吃，因為不喜歡看新聞，我會找youtube的影片來看。最近剛好看了闕又上老師介紹理財的三個關卡，覺得觀念很好，分享給大家。 https://youtu.be/W_9TaFlGdpc 第一個是薪水的多寡。 薪水愈多，愈有機會累積本金。我常常跟朋友分享，本業才是最大的投資，本業做好的話，每個月有固定的收入，而且表現好還有可能加薪。但薪水很高的行業(如律師、會計師、醫師、法師)，往往花了非常多時間在工作上。下班之後非常累，會很想犒賞自己，花費就高，也很難有心力去學習本業以外的知識。 不過我覺得現在很多薪水一般的人，也被逼得花很多時間在工作。因為現在用Line指派工作的情況太氾濫，常常下班後也都在接受指令。老闆下班發Line的話是否要註明「已支付加班費」？ 第二個是儲蓄的比例。 賺的多是本事，但存的下來才是你的。存錢需要靠記帳，然後了解自己有什麼財務漏洞，可以再節約。有些人(包含我)犒賞自己的方式是買飲料、吃甜點，長久下來也是一筆不小的花費，而且還對身體不好。 第三個是投資報酬率，如果有專業知識，在股市賺百萬、千萬都有可能；但如果沒專業又all in，賠百萬千萬也大有人在。 闕老師希望大家先了解自己的個性，要做主動投資還是被動投資。如果是被動投資很簡單，就是0050+SPY，再加一些國債。做主動投資的話，要學的東西永遠學不完，可以先看書理解各種不同的派別(例如動能派、價值投資派)，再選一種適合自己的方式。 闕老師提到有趣的點是， 在美國的話，如果認識巴菲特，是會希望把錢給他管(交給專家)；但在台灣，大家是想自己成為巴菲特，自己變成專家。 但要成為專家，要花的時間成本和心力是非常巨大的。我認為主動投資的前提是具備金融、會計的知識，而且還對特定領域了解(例如你是台積電員工，就對半導體產業很了解)。如果不是的話其實就是在賭。所以對小散戶而言，做被動投資，或交給基金管理人是比較務實的方式。 ★圖為監獄貓

本月看了一本比較特別的投資書，學會穩收息。特別的原因是這本書介紹了債券ETF、REITs和特別股。比較少散戶會關注這三類金融商品，甚至可以說偏冷門。這本書是唯一介紹這幾類收息金融商品的專書。 這三類商品的投資報酬率其實都不高，但價位的波動相較於股票較少，所以可以拿來做資產配置的選項。 投資除了股票以外搭配這些商品，總報酬率是會下降的，好處是可以降低波動。 以去年3月股災為例，假設我花50萬在投資，因熊市大跌了30%，等於虧了15萬；但有配50%資金買債券的人，大概只跌了10%，變成虧5萬(因為債券是避險型商品，在股災反而上漲)。減少波動的優點是有穩定的心理繼續留在市場，不容易因為恐慌就賣在低點。當投資愈久，累積的資金愈多，一下跌就會損失愈多錢，就需要減少波動讓自己比較好睡。 最核心的配息商品是債券ETF，就是政府(主權債)或公司(公司債)跟你借錢，約定每年給你多少利息 ，你變成政府或公司的債主。通常可以選美國政府發行的債，或是信用評等比較高的公司發行的債，在股災來臨時比較有避險效果。一般來說買ETF都建議買市值較大的，我常常跟朋友分享目前台灣市值前10大ETF，其實有7檔是債券類(另3檔是0050，0056，50反一)。他們知道後都很驚訝，以為這些商品很冷門，原來市值這麼大。我自己目前是股2債1的搭配，心得是真的常常股漲債跌，股跌債漲，但至少可以領到穩定的配息。 REITs是把不動產包裝成基金，可以在股票市場買賣 ，台灣只有7檔REITs，常見的做法是把幾棟大樓、百貨商場、辦公室的所有權包在一起。如果你買了這檔REITs，就等於是這些房產的奈米房東，如果房價有漲或是有租金收益，就會變成你的利息。這個商品的優點是，用少數金額就可以當房東，當然只是奈米房東。台灣的REITs的大缺點是幾乎鎖定在台灣本土的房產，只有一檔京城樂富R1是有國外房產的。 特別股雖然叫股，但性質比較類似債券 ，發行的時候會直接註明每年給你多少利息。每年除息的時候，要優先發息給特別股的股東，其他普通股的股東才能分利息。和債券不同的點是，債券通常會有一個到期日，但特別股在到期的時候，公司得不回收。有的特別股還可以轉換成普通股，但通常特別股都比較貴，所以不划算。特別股的股價通常波動非常低，在除權息前可能小漲一點點，殖利率也不會很高。 我自己是只有債券ETF，對REITs和特別股還不夠了解，所以先觀察看看...

綠角是台大醫學系畢業的醫生，他因為寫投資理財的部落格開始有名，後來就出書了。他寫作的特點其實蠻理工的，就是會引用大量數據然後製成圖表，再陳述他的結論，不像有的理財書就是單純的作者心法。 其實書的結論很簡單， 他強調要「被動投資」、「不要預測市場」、「資產配置」。單純以台股操作的話，就是定期定額買0050。 不過他在寫作中的觀點蠻絕對的，他很不認同主動投資(選股)，認為會輸出贏少。他也認為市場是不可能預測的，所以不要考慮投資的時機。當然他更不認同用技術指標做短線的操作方式，覺得那不過是看後照鏡開車。 我基本上很認同他的觀點，對自己的期許也是做一個長期的被動投資者(就是持續買入指數ETF，基本不賣)。但我也有一些反省，做長期投資或價值投資的人，常常會覺得自己的方式才是王道，而輕視其他派別。事實上能賺錢的方法就是好方法，自己身邊就有做短線獲利很多的人(也有套牢很多的人)。這個方法不適用我，說不定對別人是適合的。 再來就是不要預測市場這個觀點，我還是有些保留。雖然說市場短期的波動是隨機、無法預測的(就像最近疫情嚴重卻大漲)，但長期還是有經濟指標可以觀察。例如台灣市場的景氣和實質GDP年增率、M1B(簡言之你口袋裡有多少錢)、外銷訂單動向指數(台灣經濟是靠出口)有很高的相關。從這些數據，還是可以判斷景氣「相對的」高點，在股價低時多買，高時少買一點(買東西就是要在便宜的時候買)。有在關注美股的人，也知道有位愛榭克老師很善於用經濟指標來判斷景氣。 另外綠角認為不要停損、不要停利。 這個觀點非常特別，但我有被說服。論述基礎是，假設有一檔股票我覺得很好所以買了，然後它跌了20%，如果我賣出的話，他可能又會漲回來(因為為無法預測股價)。另外如果我認為這檔股票值得買，而它跌了20%，我反而應該因為變便宜而再買進才對。停利也是一樣，因為無法預測股價，有可能賣了後它又一直漲，結果你只好重新買入。但不停損、不停利僅限ETF，個股是有可能變壁紙的。 以上報告，很推薦這本書，即使有些觀點不一定同意，但能促進很多思考。